数据为证：

　　第四季度的净利润相当于上半年的净利润之和，而四季度里，双十一居功至伟。那些将购买延迟到双十一的年轻人，并不一定就真的就占了便宜，所谓的打折狂欢，最终反映在数据上，略显讽刺。剁手党们疯狂扫货的背后，怕是又一次中了套路。

　　厨卫电器，作为家电产品中的最后一块高毛利阵地，在城镇化以及消费升级的大背景下，市场的蛋糕正越做越大。在“排座次，分果果”的行业格局中，厨卫电器大佬近几年均完成了新老交班，其中，老板电器的任建华已将指挥棒交给儿子任富佳，方太创业之初就有创二代茅忠群参与，而本文主角华帝厨卫电器股份，也于2015年由77年出生的潘叶江全面接管。

　　年轻一代的继任者，既熟悉年轻消费者习性，又懂得互联网生态，“羽扇纶巾，樯橹灰飞烟灭”，他们儒雅并豪迈。其中，华帝厨卫电器股份的潘叶江，在2015年9月被推选为华帝厨卫电器股份新任董事长后，其在公开讲话中毫不讳言华帝厨卫电器的野心。2016年高调提出华帝厨卫电器股份“三年超百亿，五年做第一”的小目标。跑马圈地、金戈铁马之势呼之欲出。

　　华帝厨卫电器股份(002035.SH)成立于2001年11月28日，前身为中山华帝厨卫电器燃具有限公司。公司主要从事生产和销售燃气用具、厨房用具、家用电器及企业自有资产投资、进出口经营业务。

　　公司已形成灶具、热水器、抽油烟机、消毒柜、橱柜等系列产品群，其中燃气灶具为中国灶具领导品牌，燃气热水器、抽油烟机分别进入全国行业三强。

　　如果将上市后的华帝厨卫电器电器做一简单切分，可分为三个阶段。

　　2004年至2011年

　　华帝厨卫电器股份一直就有“七君子创业”的佳话，自公司上市后，公司的实际经营很早就交由职业经理人打理。此阶段公司发展平稳，公司燃气灶产品多年蝉联全国销量冠军，通过赞助奥运会、世界大学生运动会等举措，夯实了行业地位。

　　此时的潘叶江，自主创业，在小榄镇创立优加电器。

　　2012年至2015年

　　2012年末，优加电器与潘氏家族"百得厨卫"合并，成立百得集团，潘叶江任百得集团的董事长。

　　华帝厨卫电器斥资3.8亿元，收购百得集团。2013年4月，潘叶江当选华帝厨卫电器股份的副董事长。

　　为改善品牌形象，2015年9月，潘叶江签约黄晓明和Angelababy作为其品牌代言人。

　　2015年以后

　　潘叶江提出“市值百亿，销售百亿”的目标，通过转变品牌定位，跟进智能趋势，从智能切入厨卫电器高端市场，对渠道全线布局，以渠道优势奠定百亿市场发展基础。公司销售收入及利润均突飞猛进。

　　随着2012年的并购以及2015年以后向高端品牌的转型，华帝厨卫电器股份在资本市场上表现抢眼，好一个“五年十倍股”!

　　一个家电企业的成功，在内需旺盛的前提下，如下基因缺一不可：

　　品牌、渠道、品质、创新及管理模式

　　这些成功基因，华帝厨卫电器股份贯彻如下：

　　品牌：持续围绕“高端智能厨卫电器”的品牌定位，全力打造品牌的时尚化、科技化以及国际化形象。

　　在传统媒体上，与央视及地方卫视合作;同时围绕目标受众人群的出行及娱乐等生活轨迹，在全国范围内通过机场、地铁、楼宇等场所实现品牌的最大化曝光

　　在互联网及移动互联网上进行品牌植入，通过热播剧集实现病毒式传播

　　在品牌内容上，通过公众号传播以及各项活动开展，打通线上线下传播渠道

　　渠道：持续构建多层次的市场渠道体系，深挖渠道优势，加大渠道资产沉淀，稳步推进公司转型升级战略

　　传统渠道上，一方面，整合部分盈利能力较弱的专卖店和专柜店，全面优化升级现有标准专卖店。另一方面，公司积极开拓三、四线城市市场，继续进行渠道下沉，将部分网点升级为标准专卖店并新增乡镇专柜店，增加覆盖范围，构建公司零售终端高端形象

　　发力KA渠道资产投入。在KA渠道强调形象及位置的提升，全面对标竞争品牌

　　工程渠道方面，与各大地产商以及互联网家装平台合作，签订战略采购协议，拓展工程优质代理商

　　电商渠道方面，继续保持高速增长。每年的双十一贡献巨大

　　品质：推动战略供应商改革，从源头提升产品工艺、品质，实现降本增效

　　加大产品研发，提升工艺，优化产品结构，进一步提升产品盈利能力

　　提高售后服务管理能力，推进服务产品化

　　创新：公司以“大产品”为理念，以产品为抓手，围绕消费者需求进行持续创新

　　优化整体的产品开发流程，强化项目的有效管理。着重提高高端产品占比，推动作为高增长品类的提升，实现产品多元化发展

　　以技术创新为基础，以解决消费者产品使用痛点为己任，加强新材料、新技术、新工艺的跨界合同和研发，力促产品结构升级优化。实现传统制造向智能化、自动化转型升级

　　管理模式：引进阿米巴模式，通过股权激励激发员工创造力和积极性

　　实行组织创新，逐步推行事业部模式，车间、模具部实行独立核算，自计盈亏

　　人才建设方面，重塑培养机制，帮助员工成长。通过绩效改革、薪酬体系改革和职位职级体系的搭建，充分调动公司员工的积极性，让员工分享成长的果实

　　这些举措，使公司毛利率呈现逐年上升的趋势，公司产品逐步往高端发展。由近几年对比数据可见一斑：

　　与定位高端的老板电器相比，公司毛利率目前尚低，但差距就是机遇，如果公司的毛利率能提高到50%，按照2019年85亿[注1]的销售预计，预计净利润可达10亿[注2]，对应20-30倍市盈率，2019年市值将达到200-300亿之间，目前市值为174亿，仍有较大空间。

　　除了品牌定位、内外兼修使公司利好不断以外，华帝厨卫电器股份在股权、资金面和海外收入方面尚有需要补充的短板。

　　相比方太的完全私有化以及老板电器的绝对控股(50%以上)，华帝厨卫电器电器的股权结构相对分散，潘氏家族持股在25%左右，这些股权还部分进行了质押。

　　从华帝厨卫电器股份的账面上看，公司并不差钱，但是，其最大的股东石河子奋进股权投资普通合伙企业(简称“奋进投资”)比较缺钱。而奋进投资是潘氏家族的控股企业：

　　奋进投资从事对非上市企业的股权投资、通过认购非公开发行股票或者受让股权等方式持有上市公司股份，最近年份，经历了两次变更：

　　控股方变更后，企业地点变更为新疆石河子，企业性质变更为普通合伙企业，变更的意图很明显，避税。

　　通过奋进投资进行非上市公司的股权投资，体现了华帝厨卫电器股份实际控制人的谨慎之处，至少从华帝厨卫电器股份财务数据上看，华帝厨卫电器并不擅长于投资，之前的投资业绩也不达标。鉴于股权投资的风险，以奋进投资先行试水，待被投资方业务成熟，考虑收购或者是坐享红利，如果收购结果不利，则在控股方层面就将风险隔断，不失为一种办法。

　　由于实际控制人直接和间接控制的股份并不占优势，华帝厨卫电器股份下一步的业务扩展如果涉及对外增发，实际控制人的股权会进一步被稀释，长远来看，企业有被举牌的风险。

　　通过适当的方式增持是一种战略考虑，在2016年，公司提出定向增发议案，预计增发不超过3，849股(含本数)，募集资金总额不超过5亿元(含发行费用)，潘叶江自身认购2，463万股。如果定增成功，潘叶江的实际控制人地位将进一步巩固。但截止目前仍未实施，直到2017年9月，公司决定延长非公开发行股票股东大会决议有效期及授权有效期。

　　个中原因不得而知，可能有公司股价增长过快导致定增价格需要相应提高的原因，也可能有定增参与者款项来源的问题。

　　下图中的珠海华创投，是由华帝厨卫电器股份的部分经销商的核心人员设立的合伙企业，如因价格原因就此打住，但这是否意味着部分定增者并不看好后市?值得推敲。

　　而实际控制人潘叶江的后续定增资金来源，也会成为问题，公司上市以来，共计分红5.1亿多，按持股比例分摊到潘叶江，不足一亿[注3]。随着价格价格的提升，潘叶江是否会在高位减持后然后再伺机增持?不得而知。

　　海外市场仍是厨卫电器企业的短板，虽然华帝厨卫电器股份在2017年半年度报表上声明，海外业务收入同比增长28%。远超中国上半年出口15%的平均增速，品类出口销量行业居前。但以老板电器半年海外销售不足500万的基数计算，华帝厨卫电器股份半年度的海外销售也不过千余万，在产品分类上，公司狡黠地对海外销售进行了混合披露。

　　[注1]目前厨卫电器市场仍以内销为主，外销市场占比很小，按照100亿的含税销售额推算，其中预估一部分外销收入，预计不含税销售额85亿。

　　[注2]从前三季度数据推测，预计今年净利率可达8%，以后续每提高1%销售费用换取2.5%的净利润增长率测算，到2019年净利润率可以提高至11%，随着销售增长对其他费用的摊薄，预计净利润率比11%略高。以11.7%测算得85亿的销售额情况下，净利润为10亿。

　　[注3]关于潘叶江分红的大致估计(潘叶江父亲潘权枝合并计算)：5.1亿分红*11.5%(潘家父子的合计持股数)+5.1亿分红*15%(奋进投资的大致持股数)*36%(奋进投资中潘叶江的大致持股数)=0.86亿元。